Как можно манипулировать «фиксингом» на форексе

Колоссальный размер мирового валютного рынка (форекса) затмевает любые другие рынки. По информации Банка международных расчетов, который проводит исследование каждые три года, дневной оборот форекса в 2013 г составил 5,35 трлн долларов США. Спекулятивные сделки на валютном рынке преобладают над коммерческими. Постоянные колебания валютных курсов делают форекс идеальным местом для институциональных игроков с глубокими карманами, таких как крупные банки и хеджевые фонды, которые получают прибыль от спекулятивных валютных торгов. Сам объем валютного рынка должен предотвращать возможность манипулирования ценами или искусственного фиксирования обменных курсов. Однако давно назревающий в кругах форекса скандал говорит об обратном.

Валютный «фиксинг» - корень проблемы

Валютный «фиксинг» касается ориентировочных курсов валют, которые ежедневно устанавливаются на Лондонской бирже в 16.00. Известные как ставки-ориентиры WM/Reuters, данные валютные курсы определяются на основе текущих заявок трейдеров на покупку и продажу на межбанковском рынке в рамках 60-секундного окна (30 секунд до и после 16.00). Ориентировочные курсы определяются по отношению к 21 основной валюте на основании среднего уровня от всех сделок, которые попадают в указанный минутный период.

Важность ставок-ориентиров WM/Reuters заключается в том, что они используются для оценки стоимости инвестиций в триллионы долларов, держателями которых являются пенсионные фонды и инвестиционные менеджеры по всему миру, а также для оценки индексных фондов объемом более чем 3,6 трлн долларов. Тайное соглашение форекс-трейдеров для устанавливания данных ставок на искусственных уровнях означает, что заработанная ими прибыль идет напрямую из карманов инвесторов.

Сговор посредством мгновенных сообщений и «сбивание цены закрытия»

Нынешние нарекания в адрес трейдеров в рамках назревающего скандала касаются следующего:

- Сговор с целью обмена внутренней информацией о незакрытых ордерах клиентов накануне фиксирования курсов в 16.00. Как утверждают, обмен информацией происходил посредством мгновенных сообщений в группах под такими броскими названиями, как «Картель», «Мафия», «Бандитский клуб». Доступ к данным группам имели лишь немногие из главных трейдеров банков, чья активность на форексе была наиболее высокой.

- «Сбивание цены закрытия», а именно активная покупка или продажа валют в 60-секундном окне «фиксинга» с использованием клиентских заказов, которые накопились у трейдеров ближе к 16.00.

Данные манипуляции аналогичны опережающим сделкам на фондовых биржах. Однако там участники подобных нечестных торгов получают строгое наказание, если оказываются пойманными с поличным. Однако вряд ли такое возможно на нерегулируемом рынке форекс, особенно на спотовом валютном рынке с дневным объемом в 2 трлн долларов. Покупка и продажа валют с немедленной поставок не считается инвестиционным продуктом, поэтому не подчиняется правилам и нормативам, которые относятся к большинству финансовых продуктов.

Наглядный пример

Предположим, что в 15.45 трейдер в лондонском филиале одного из крупных банков получил приказ от американской транснациональной корпорации  на продажу 1 млрд евро в обмен на доллары в 16.00. Обменный курс по состоянию на 15.45 равняется 1 EUR = 1,4000 USD.

Поскольку ордер такого размера может повлиять на рынок и оказать давление на евро, то трейдер может «опередить» данную сделку и использовать информацию с выгодой для себя. Следовательно, трейдер открывает большую позицию на сумму в 250 млн евро, в которой продает валюту по обменному курсу 1 EUR = 1,3995 USD.

Поскольку сейчас у трейдера есть короткая позиция по евро и длинная по доллару, то в его интересах удостовериться, что курс евро снизится. Тогда можно будет закрыть имеющуюся короткую позицию по более низкой цене и забрать себе разницу. Поэтому трейдер распространяет слухи среди других трейдеров, что у него есть крупный ордер от клиента на продажу евро, пытаясь таким образом сдвинуть курс евро вниз.

За 30 секунд до 16.00 трейдер и его коллеги в других банках, которые, возможно, накопили ордера своих клиентов на «продажу евро», начинают активно продавать валюту. В результате ставка-ориентир устанавливается на отметке 1 EUR = 1,3975 USD. Трейдер закрывает свою торговую позицию, обратно покупая евро по цене 1,3975. Прибыль при этом равняется 500 тыс долларов, а это совсем неплохо за несколько минут работы.

Американская транснациональная корпорация, которая разместила первоначальный ордер, несет убытки, поскольку приходится продавать евро по более низкой цене, чем если бы не было сговора трейдеров. В качестве дальнейшего доказательства представим, что «фиксинг» установился бы на цене 1 EUR = 1,3990 USD, если бы торги проходили честно и без давления. Поскольку для ордера подобного размера движение цены на один пипс стоит 100 тыс долл, то подобное удешевление евро на 15 пипсов (то есть 1,3975 вместо 1,3990) обошлось бы американской компании в 1,5 млн долларов.

Риск того стоит

Как бы странно это не звучало, но описанные в примере «опережающие сделки» на валютных рынках не являются незаконными. Логическое объяснение такой дозволенности основано на масштабе валютных рынков, то есть форекс настолько велик, что практически невозможно, чтобы трейдер или группа трейдеров смогли сдвинуть обменный курс в желаемом направлении. Однако власти не одобряют именно сговор и очевидное манипулирование ценой.

Если трейдер не прибегает к сговору, то он несет определенные риски, когда открывает короткую позицию по евро на сумму 250 млн евро, ведь есть вероятность того, что за 15 минут до 16.00 курс евро может подскочить вверх или же фиксирование произойдет на намного более высоком уровне. Первая ситуация может возникнуть, если какой-либо внешний фактор спровоцирует рост евро (например, резкое усиление экономики Греции или лучшие, чем ожидается, темпы роста европейской экономики). Вторая ситуация может сложиться, когда общая сумма клиентских ордеров на покупку евро превосходит данный ордер на продажу в 1 млрд евро.

Обмен информацией среди трейдеров накануне валютного «фиксинга» позволяет в значительно степени сгладить данные риски, также как и договоренность действовать согласованно для сдвига обменного курса в одном направлении или к конкретному уровню, чем если бы курсы определялись лишь силами обычного спроса и предложения.

Финансовые власти теряют бдительность

Скандал на валютном рынке разразился всего несколько лет спустя после проблем с «фиксингом» ставки Libor. Сложившаяся ситуация показала, что регулирующие органы снова оказались не готовы дать отпор.

Скандал вокруг Libor произошел после того, как несколько журналистов выявили необычное сходство в ставках от банков в течение финансового кризиса 2008 г. Впервые ставки-ориентиры на форексе попали в поле зрения в июне 2013 г после того, как агентство Bloomberg News сообщило о подозрительных скачках цен около 16.00. Журналисты Bloomberg проанализировали данные за 2-летний период и обнаружили, что в 31% случаев в последний торговый день месяца происходил неожиданный скачок цен (как минимум на 0,2%), после которого фиксировался быстрый откат. Тенденция была характерна для 14 валютных пар. Между тем по отношению к популярным парам, таким как евро-доллар, аномалия фиксировалось приблизительно в 50% случаев.

Отметим, обменные курсы в конце месяца важны тем, что на их основе определяется стоимость чистых активов фондов и других финансовых средств в конце месяца.

Ирония скандала на валютном рынке состоит в том, что чиновники Банка Англии знали о проблеме манипулирования обменным курсом уже в 2006 г. Спустя годы, в 2012 г, представители Банка Англии не раз говорили валютным трейдерам, что обмен информацией о незавершенных сделках клиентов не является неуместным, поскольку помогает снизить волатильность на рынке.

Масштабные последствия 

По меньшей мере несколько регуляторов, в том числе британское Управление финансовыми рынками (англ. Financial Conduct Authority), Министерство юстиции США, швейцарская Комиссия по конкуренции, а также представители ЕС, расследуют обвинения в адрес форекс-трейдеров касательно сговора и манипулирования обменными курсами. В результате внутренних расследований было отстранено от своих обязанностей или уволено более 20 трейдеров, некоторые из которых работали в крупнейших банках мира, таких как Deutsche Bank, Citigroup и Barclays.

В результате Банк Англии оказался вовлечен во второй скандал по манипулированию обменными курсами, а это непростое испытание для нового главы британского финансового регулятора Марка Карни. Чиновник занял данный руководящий пост в июле 2013 г после того, как обрел мировую славу за искусное управление канадской экономикой, будучи главой Банка Канады в период с 2008 г до середины 2013 г.

Заключение

Скандал вокруг манипулирования обменными курсами лишь подчеркивает тот факт, что валютный рынок остается наименее регулируемым и наиболее непрозрачным из всех существующих финансовых рынков, несмотря на свой размер и важность. Как и предыдущий скандал со ставкой Libor, теперь на повестке дня стоит следующий вопрос: разумно ли определять стоимость активов и инвестиций в размере триллионов долларов на основе курсов, которые устанавливаются  в «уютной» компании из нескольких человек. Потенциальные решения данной проблемы, например, предложение Германии перенести валютную торговлю на регулируемые биржи, сталкиваются с целым рядом трудностей. Тем не менее пока ни один из трейдеров или их работодателей не были официально обвинены в нанесении материального ущерба. Однако самые крупные нарушители, скорее всего, подвергнуться строгим наказаниям. И хотя крупнейшие форекс-игроки на межбанковском рынке с легкостью покроют любые взыскания за счет своих балансовых ведомостей, не стоит недооценивать долгосрочный ущерб подобных скандалов в виде снижения доверия инвесторов и потери веры в честный и прозрачный рынок.